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四川成渝调研简报

发布时间:2010-12-01    研究机构:平安证券

事件:

近日,我们调研了四川成渝(601107),就经营情况和战略发展,和公司高管进行了详细的交流。

平安观点:

路网贯通效应带来更多的是诱增而非分流

未来几年是四川省高速公路处于建设大发展的阶段,2009年,全省高速公路通车里程达到2240公里,新开工高速公路里程达到1383公里,在建高速公路总里程达到3020公里。我们通过分析公司各路段的竞争情况,认为路网贯通效应带来更多的是诱增而非分流。2010年11月份新开通的邛名高速将分流成雅高速部分川北、成都地区至雅安、名山车流,我们预计2011年分流大致在10%左右;而2012年底开通的雅泸高速,乐雅高速、乐自高速都将形成贯通效应,对成雅高速和成乐高速的车流量产生诱增。

提高收费标准预期强烈,但时间点未知

四川成渝各路段一类车收费标准为0.35元/公里,为全国最低,离全国一类车平均收费标准0.45元/公里大致还有约30%的提升空间(四川省2008年以后建成通车的高速公路实行“新路新价”,2008年通车的领垫高速、南渝高速以及2010年通车的广巴高速,小客车收费标准均为0.5元/公里);四川省执行货车计重收费20%的优惠政策(原计划2010年9月30日取消)。提高收费标准预期强烈,但由于公司仅可以提出收费标准调整申请,调整方案需要交通厅和物价局的批准,虽然公司也进行了一些努力,但是政府可能是出于管理通胀或其他一些因素的考虑,收费标准调整的具体时间点未知。根据测算,若占收入约30%的一类车收费标准提高至0.45元,2011年EPS将从0.44元提升至0.51元;若占收入约50%的货车恢复正常收费(即提价20%),2011年EPS将从0.44元提升至0.52元;若一类客车提高收费和货车恢复正常收费同时进行,2011年EPS将从0.44元提升至0.59元。

公司面临所得税税率调整的风险,但我们认为维持15%的优惠税率可能性较大

公司2007-2010年享受西部大开发企业所得税税收优惠政策,按15%的税收征收企业所得税,2011年面临所得税调整的风险。但是根据2010年7月胡锦涛主席在举行的西部大开发工作会议上提出的,对西部地区属于国家鼓励类产业的企业,仍减按15%税率征收企业所得税,我们认为维持15%的优惠税率可能性较大。

国有股划转,行政级别提升,资产注入尚需时日

2010年11月16日,四川成渝控股股东川高集团将所有股份无偿划转给交投集团,公司由交投集团的孙公司为子公司,行政级别提升。但由于交投集团刚成立(2010年4月份组建),人员和工作岗位划分未完成确定,计划于2009年年底注入的成南高速和遂渝高速注入进程需要等待交投集团的组织结构进一步完善后才能提上日程。

给予“推荐”评级

暂不考虑成南高速和遂渝高速的资产注入,提价等因素对公司经营的影响,我们预计公司受益于川渝经济区的经济发展,公司未来几年车流量将保持一定的增长,预计2010年、2011年、2012年EPS为0.39、0.44、0.52,对应2010年11月29日收盘价6.78元,对应PE分别为17.4倍、15.4倍、13.0倍。考虑到公司提价预期强烈,资产注入明确,给予“推荐”评级。

申请时请注明股票名称