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四川成渝:投资BT项目带来增厚,依然关注提价

发布时间:2010-11-25    研究机构:国金证券

事件

四川成渝(601107)于昨晚发布公告:公司董事会通过了投资成都市双流县天府新区仁宝项目园区道路建设-移交(BT)项目第一期工程的议案,项目包括4.5环(双流)、货运大道、正公路西延线、中轴道路四条市政道路,总长度12.1公里,预计开工时间2010年12月,交付使用时间2011年3月底。工程估算投资总额约人民币68,667万元,其中征地拆迁费用约人民币30,074万元。

评论

工程项目不大,影响偏正面:1、工程项目影响并不大。从公告看,项目的总投资为6.9亿元左右,相对较小,而BT项目的毛利水平并不高,粗略计算下来对公司利润增厚也基本上在5%以内,影响并不显著。

BT项目的风险并不大:根据我们与国金建筑行业的相关研究员的沟通与研究显示,BT项目主要担忧在于项目需要提前垫资所带来的流动性压力和最后回款风险。首先来看流动性压力,由于高速公路业务一直拥有很好的现金流,加上公司也具备较好的融资能力,此外项目的规模也并不大,因此流动性上并不存在太大问题。第二,回款风险也不大。我们查阅了双流县政府的网站以及其他相关资料,发现成都双流县位于全国百强县的第27位,其经济实力很强,当地也吸引了诸如伟创力、仁宝、富士康等诸多大型企业入驻。最后再加上在公告中称其以投资项目的土地出让净收益作为支付拟投资项目回购资金的保障,因此,我们有理由相信项目的回款风险并不大。

良好成长性以及提价预期依然是公司最大的看点:1、贯通效应以及区域经济拉动车流量出现增长:2012年四川省内与成渝高速相关的路段相继通车,其带来的贯通效应以及诱增车流有望大幅增加。另一方面,东部像中西部地区的产业转移以及川渝经济区的快速发展,也会拉动其车流量和收入快速增长。2、目前四川省执行对货车计重收费20%的优惠,以及四车道小客车仅0.35元/车公里的收费标准,导致其客货车收费标准相比邻省如重庆、陕西、广西等均较低,也基本是全国洼地。随着吉林、安徽等省份开始陆续提升通行费标准,四川省取消货车计重收费优惠以及提升客车收费标准也将渐行渐近。我们预计,若11年取消货车优惠并且将客车收费标准从0.35提到0.4元/车公里,则能够带来11年26%左右的业绩增厚。

盈利预测与投资建议

盈利预测与估值:由于项目影响较小,我们并不调整盈利预测,预计公司10年-12年不考虑提价与资产注入下的净利润为11.7、14.0、16.4亿元,对应EPS为0.38、0.46、0.54元,同比增长为41%、20%、17%。如果考虑11年进行提价19%,则11年EPS有望达到0.58元,同比增长52%。

投资建议:目前价格对应17.8x10PE和14.8x11PE,若考虑提价则为11.7x11PE。我们认为四川成渝处于快速成长期,虽然其估值水平处在行业中等偏上,但考虑到其提价以及资产注入的预期,因此我们依然给予公司买入评级,6-12月8.5目标价,相当于17.4x11PE考虑提价前,若考虑提价后则为13.8x11PE。

风险提示

经济下滑风险、项目回款风险、优惠取消晚于预期

申请时请注明股票名称