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四川成渝:业绩快速增长,提价渐行渐近

发布时间:2010-11-04    研究机构:国金证券

投资逻辑:

贯通效应以及区域经济拉动车流量出现增长:一方面,2012年四川省内与成渝高速相关的路段相继通车,其带来的贯通效应以及诱增车流将拉动成渝车流量以及收入快速增长。另一方面,产业转移以及川渝经济区的快速发展,也会拉动其车流量和收入快速增长。预计整体高速公路通行费收入在10年和11年分别增长17.2%以及14%。

提价预期较强:目前四川省执行对货车计重收费20%的优惠,以及四车道小客车仅0.35元/车公里的收费标准,导致其客货车收费标准相比邻省如重庆、陕西、广西等均较低,也基本是全国洼地。随着吉林、安徽等省份开始陆续提升通行费标准,四川省取消货车计重收费优惠以及提升客车收费标准也将渐行渐近。我们预计,若11年取消货车优惠并且将客车收费标准从0.35提到0.4元/车公里,则能够带来11年26%左右的业绩增厚。

资产注入带来增厚,但时间不明确:集团为了解决同业竞争问题,向公司注入与成渝高速平行的成南高速与遂渝高速,注入的前期工作基本完成,但因土地处置相关问题而暂时搁置。根据相关资料,假设资产注入在2012年完成,按照13x12PE的价格进行收购,以债权融资方式则能够增厚当年EPS约19%,若以股权融资方式则增厚幅度在3%~13%左右。

盈利预测与估值:

我们预计公司10年-12年不考虑提价与资产注入下的净利润为11.7、14.0、16.4亿元,对应EPS为0.38、0.46、0.54元,同比增长为41%、20%、17%。如果考虑11年进行提价19%,则11年EPS有望达到0.58元,同比增长52%。

投资建议:

目前价格对应19.1x10PE和16x11PE,若考虑提价则为12.6x11PE。我们认为四川成渝(601107)处于快速成长期,虽然其估值水平处在行业中等偏上,但考虑到其提价以及资产注入的预期,因此我们依然给予公司买入评级,6-12月8元~8.5的目标价,相当于17.4x11PE考虑提价前,若考虑提价后则为13.8x11PE。

风险:

经济下滑、货车取消优惠晚于预期、客车提价低于预期、资产注入进程低于预期。

申请时请注明股票名称