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四川成渝:业绩好于预期,维持推荐评级

发布时间:2010-08-23    研究机构:华泰证券

上半年业绩好于预期。报告期内,公司实现营业收入12.52亿元,同比增长26.69%;利润总额7.42亿元,同比增长50.17%;归属于上市公司股东的净利润6.17亿元,同比增长50.17%;基本每股收益0.2021元,同比增长24.82%。

主营业务成本控制是业绩好于预期的主要原因。公司上半年EPS 达到0.2021元,为我们前期预测全年EPS 的57.74%。报告期内,公司公路桥梁管理及养护业收入11.14亿,同比增长21.24%,而对应的营业成本却下降-2.39%,使该项业务毛利率比上年同期大增8.94个百分点达到74.69%。除此之外,成渝高速收入增长22.18%也高于我们3月份时的预期。

全年业绩增长仍将受益灾后重建。08年汶川大地震后,四川省积极实施灾后重建政策,各有关单位按照“力争在两年时间内基本完成原定三年的目标任务”的要求展开灾后重建工作。根据公司预计,到今年9月底,完成恢复重建的项目和完成投资将分别达到85%以上。因此我们认为公司今年全年车流量增长将持续受益灾后重建工作。

收费标准上调将带来业绩跃升式增长。四川省于今年9月30日取消试行期正常装载货车计重收费的20%优惠,我们认为四季度收入增速将高出前三季度8-15个百分点。另外,四川省高速公路收费标准在全国各地区中处于最低水平,而公司旗下的成渝高速的收费标准在四川省内也处于最低水平,所以有较大的提升空间。我们认为提升时间将在2012年左右,带来该路产额外收入增长幅度10%左右。

新路产收购工作在有序进行中。由于成南公司的土地处置问题,公司延后了两条新路产的收购工作,我们认为公司有望今年年底或2011年上半年完成对成南高速和遂渝高速的收购。从未来路网地位,区域经济发展和政策规划三个方面看,这两条路产的成长性非常优秀。我们估测收购将对2011和2012年EPS 额外增厚分别为0.15和0.18元。

分流不占主导因素。目前成都-重庆直达车大部分已被成遂渝分流,由于造价较高,2012年通车的成安渝直达高速的收费基准很可能定为0.55元/车,大大高于成渝和成遂渝的0.35元/车,分流影响将有限。成渝客运专线预计将于2013年下半年建成,客运专线规格较高,相应票价也较高, 将与公司路产形成较明显需求人群区分。另外,如果参照沪宁高铁的通车情况,铁道部很可能会在成渝客运专线通车后,取消原成渝铁路部分黄金时段的客运列车,由此带来的“挤出”效应也可能会促使部分对票价敏感的低端客户回流到公路客运中。

长期发展将受益成渝经济区发展规划。我们了解到成渝经济区规划即将编制完成,公司路网地位卓越,是四川盆地高速公路网的骨干路线,长期将充分受益规划。成渝经济区丰富的矿产资源和农业资源将有力支撑汽车、重型装备制造、化工制药和特色农产品加工等制造业升级发展,给公司路产带来长期货运物流车辆支撑。

盈利预测、估值和评级。我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为28.02亿、37.33亿和45.62亿,归属于上市公司股东的净利润分别为12.44、18.09和19.32亿,基本每股收益分别为0.41、0.59和0.63元,对应动态市盈率为17.60、12.10和11.33。假设2011年初完成两条新路产收购,则收购后的2010-2012基本每股收益分别为0.41、0.74和0.81,对应动态市盈率分别为17.46、9.65和8.82。综合公司现状和未来盈利能力,我们给予目标价9.72元,维持“推荐“评级。

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