四川成渝(601107.CN)

四川成渝:业绩有望持续增长、短期估值基本合理

时间:10-08-20 00:00    来源:中投证券

在经济持续发展和灾后重建的作用下,车流量和通行费收入快速增长。

上半年成渝、成雅、成乐、城北的车流量增速分别为9.1%、13.0%、23.8%和18.7%,通行费收入增速分别为22.2%、22.0%、17.3%和21.7%。

车流量和通行费收入高增长的背后一方面是宏观经济触底回暖、四川尤其成都地区轿车消费热潮持续高涨,另一个重要原因是全面铺开的灾后重建工程对公路交通的需求极大。

收费业务成本的控制和财务费用的减少有效提高了公司盈利能力。对应于26.7%的收入增速,营业总成本仅增长了4.23%。主要原因是占总收入89.5%的收费业务虽然增长了21.2%,但在折旧降低以及对征收、养护费用有效控制的基础上、成本反而降低了2.4%。此外,公司在去年11 月份重新发行了利率更低的20 亿短融券,并偿还了1 亿元左右的长期借款,财务费用也减少4000 万左右、同比降幅58%。

路网扩张和资费上调将进一步拓展公司发展空间。成自泸赤(成都-自贡-泸州-赤水)高速成都-眉山段(成仁高速)进展顺利,该项目长约106.6 公里、预算73.3 亿、2012 年底前后通车、收费期限约30 年;目前已经累计完成投资11.4 亿,占预算的15.6%。此外,公司还正在对成南和遂渝高速四川段进行收购,目前成南公司已经基本完成收购前的准备工作。同时四川省货车计重收费优惠政策有望在今年10 月1日取消,预计也将给公司收入和利润带来较大幅度的增长。

维持公司“中性”的投资评级。我们预测公司2010-2012 年每股收益分别为0.40、0.45 和0.50 元,年均增长22.8%。目前公司股价对应2010年30 倍PE、2011 年27 倍PE,虽然公司业绩增长迅速、并有后续的路网扩张和资费上调计划,但短期估值基本反映这些预期,暂时维持“中性”的投资评级,建议投资者关注该公司的长期投资价值。

风险提示:宏观经济波动、资产注入进程缓慢、成仁高速收益低于预期