四川成渝(601107.CN)

四川成渝:成本下降致一季报超预期

时间:10-04-29 00:00    来源:安信证券

一季度业绩超预期,同比增长67.44%。 2010年一季度,公司实现营业收入5.48亿元,同比增长22.10%;营业成本为1.40亿元,同比下降9.02%;归属于母公司的净利润为2.94亿元,同比增长67.44%,全面摊薄后的每股收益为0.096元。成本下降,是业绩超预期增长的主因。

预计随后的几个季度,公路业务成本将逐渐增长。 公司营业成本下降的原因,我们尚需与公司确认。公司的成本构成中,40%左右来自于折旧和摊销,该部分成本比较刚性,因此我们推测公司可能是在一季度减少了公路的养护或者减少了征费业务的成本。公司历年的成本构成显示,上半年公路经营成本和征费业务成本都要低于下半年。在以后的几个季度,预计公司的营业成本将逐渐增长,全年营业成本不大可能下滑。

通行费收入继续保持快速增长。 一季度公司通行费收入继续保持快速增长,同比增长22.32%,其中成渝、成雅、成乐高速通行费收入分别同比增长了25.68%、24.21%、15.19%。由于自2010年起,部分包缴通行费的四川车辆不计入城北高速的月度数据中,因此城北高速的通行费收入与去年基本持平。

我们判断,随着经济形势的好转,各道路通行费收入仍有望保持快速增长的趋势。

微幅上调盈利预测,维持“中性-A”评级。 考虑到各道路车流量快速增长,微幅上调各道路通行费收入增速,对应上调2010年到2012年的盈利预测,分别为0.32元、0.38元、0.43元(较上次盈利预测,分别上调0.02元),对应的动态市盈率分别为27.4倍、22.8倍、20.4倍。目前公司的估值在高速板块中仍偏高,可能已经包含了费率上调和收购成南高速的预期,因此维持公司“中性-A”评级。