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四川成渝:成长性尚佳,估值偏高

发布时间:2010-03-16    研究机构:方正证券

公司2008年实现营业收入21.36亿元,同比增加14.69%;利润总额9.86亿元,同比增加40.49%;归属于上市公司股东的净利润为8.27亿元,同比增加39.86%;EPS0.299元,同比增加29.31%。拟每股派现金股息人民币0.064元(含税)。

主要收入来源为车辆通行费收入,2009年实现19.39亿元,同比增长16.68%;占总收入90.78%,同比上升2.4个百分点。公司收入的增长主要系:在贯彻落实中央“扩内需、保增长、调结构”的一揽子政策措施和全力推进灾后恢复重建的大背景下,成渝地区经济快速发展;与此同时,四川省汽车消费2009年增幅达40%;一些竞争性路产大修;2008年受冰灾和地震影响基数较低等;多种因素带动公司既有路产成渝、成雅高速,以及2009年收购的成乐高速通行费收入均快速增长,分别增长13.8%、17.35%、25.02%至9.6亿元、5.5亿元、3.4亿元。

财务费用下降令利润总额大幅增长。2009年,公司财务费用1.20亿元,同比下降36.55%,主要系:(1)公司2009年内新增银行贷款及新发短期融资券之年息较2008年低;(2)成乐公司于2009年7月31日偿还银行贷款10亿元。财务费用的下降令公司利润总额同比增幅远超收入增幅。

车流量增速高于通行费增速令单车收入有所下降。由于公司2009年增加的车流量主要为境内的小型车,货车比例下降拉低了平均单车收入水平,但各路段有所分化;成渝大巴车还受到2009年9月27日成都至重庆动车组开通的影响。成渝、成乐高速车流量分别同比增长24.86%、32.76%,快于通行费的增长,由此单车收入分别下降8.83%、5.83%至138.28元、45.46元;成雅高速单车收入同比增长7%至104.42元。

多因素加快公司内生性增长。区域经济快速发展促进车流量持续增长,增速有望快于全国平均水平;虽然目前遂渝高速已分流了成渝高速成渝之间的直达车流量,且正在建设的邛名高速未来也可能对公司现有路产产生分流,但西部地区目前路网密度较低、断头路较多,我们预计未来短时期内大规模的道路建设带来的路网贯通效应将更多的是对现有路产的诱增而非分流;2010年10月1日起,四川省的计重收费将取消八折优惠,客车收费标准也有望提高,从而增厚公司业绩。

外延式扩张助推公司成长。公司拟收购遂渝、成南高速,从其目前的车流量情况和以后的发展空间来看,遂渝和成南的收购将有助于增厚公司业绩,进一步提升公司价值。同时,公司承建的成仁高速已经开工,预计竣工通车时间将为2012年底前后。成仁高速乃成自泸赤(成都-自贡-泸州-赤水)高速公路的由成都出发的始发段,亦是四川高速公路网规划中的成都-仁寿-井研-犍为-沐川-云南高速公路的共用段。成自泸赤高速公路是四川省高速公路网规划的重要组成部分,将成为四川省重要的连接省内大城市及川黔两省,通江达海的运输通道,长期前景看好。公司的对外扩张将有利于公司的可持续发展。

给予“中性”投资评级。若不考虑收购遂渝、成南高速,并假设2011年恢复25%所得税率,我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.32、0.36、0.4元,目前对应的PE为30倍,并不具备估值优势,给予“中性”投资评级。

申请时请注明股票名称