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四川成渝:业绩将跃升,可惜估值高

发布时间:2010-03-10    研究机构:华泰证券

09 年业绩增幅喜人。报告期内,公司实现营业收入21.36 亿元,同比增长14.69%;利润总额9.86 亿元,同比增长40.49%;归属于上市公司股东的净利润8.27 亿元,同比增长39.86%;基本每股收益0.2991 元,同比增长29.31%。

09 年车流量和通行费收入增长明显。报告期内年成渝、成雅、成乐高速收入占通行费总收入的比例分别为49.54%、28.41%和17.57%;车流量同比增速分别为24.5%、9.92%和32.92%;通行费收入增速分别为13.80%、17.35%和25.02%。

车流量增长主要受益经济回暖、灾后重建和旅游产业振兴。08 年公司车流量受到金融危机和地震影响较大,车流量基数较低,09 年经济开始回暖,四川省积极实施灾后重建政策、着力打造乐山大佛-峨眉山旅游景点为四川省旅游产业振兴精品景点。三大因素促进09 年公司车流量和通行费收入分别录得23.28%、17.31%的增速。

未来收费标准上调将带来业绩跃升式增长。四川省于今年9 月30 日取消计重收费20%的优惠基本上是确定性事件,由此将在2011 年给公司各路产带来15%-20%不等的额外通行费收入增速。另外,四川省高速公路收费标准在全国各地区中处于最低水平,而公司旗下的成渝高速的收费标准在四川省内也处于最低水平,所以有较大的提升空间。我们认为提升时间将在2012 年左右,带来该路产额外收入增长幅度10% 左右。

新路产收购是另一跃升式增长来源。根据公司与大股东川高公司的协议,公司有望2010 年完成对成南高速和遂渝高速的收购。从未来路网地位,区域经济发展和政策规划三个方面看,这两条路产的成长性非常好。我们假设公司年中完成签署买卖协议,则收购对2010 和2011 年EPS 额外增厚分别为0.07 和0.18 元。

长期发展前景看好。公司路网地位卓越,是四川盆地高速公路网的骨干路线;大股东背景雄厚,旗下优良路产较多,且缺乏资金,有较强的资产注入预期。我们分析公司未来将持续受益西部大开发和成渝经济区规划,同时也受益于路网贯通诱增效应,铁路和公路的分流效应并不占主导因素,所以我们认为未来几年车流量和通行费收入增速将高于全国平均水平。

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