四川成渝(601107.CN)

四川成渝2009年报点评:不同因素致主要道路车流量增长

时间:10-03-10 00:00    来源:安信证券

净利润同比增长39.86%,全面摊薄业绩为0.27元。 2009年公司实现营业收入21.36亿元,同比增长34.53%;营业成本为8.80亿元,同比增长20.63%;归属于母公司的净利润为8.27亿元,同比增长52.0%。全面摊薄后的每股收益为0.27元,基本符合预期。公司在2009年收购的成乐公司并表,导致公司业绩的大幅增长。按照2008年成乐公司并表的备考利润表计算,2009年公司的营业收入、营业成本、归属于母公司的净利润分别同比增长了14.69%、5.73%、39.86%。车流量的增长和财务费用的下降,是公司业绩增长的主因。

不同因素导致成渝、成乐、城北流量增速高于20%。 2009年公司通行费收入同比增长16.68%,主要得益于各道路车流量的增长,其中成渝、成雅、成乐、城北高速的车流量分别同比增长了24.50%、9.92%、32.92%、23.61%。成渝高速车流量的增长,一方面是因为去年同期受到隧渝高速分流的影响,基数偏低。另一方面,四川省汽车保有量的增长和灾后重建工程的开展,导致了成渝高速车流量的增长。成乐、城北高速车流量的快速增长,是因为周边道路在维修,分流了其他道路的车流量。

另外公司利用募集资金,替成乐公司偿还了6.42亿元的贷款,导致公司财务费用同比下降了36.55%。

公司道路存在大修风险。 公路业务成本同比增长了8.6%,主要成本构成中,公路经营成本17.7%,主要是因为公司在09年加大了公路的大中修。目前成乐、成雅高速已经进入大修期。若进行大修,这两条高速的车流量有下滑风险。

超载部分实行100%费率,对公司影响微弱,费率上调对公司业绩贡献主要在2011年。 公司自2009年10月15日起,对货车超载部分按照正常基本费率征收通行费,取消了20%的优惠政策。从2009年四季度单季看,各道路的收费系数并没有明显提高,表明该费率的提高,对公司影响较小。公司计划在2010年10月起,取消正常装载货车20%优惠的费率政策。我们认为,这一政策的实施,有望显著提高公司单车收费系数。这部分费率的提高,对公司业绩的贡献主要体现在2011年。

维持“中性-A”评级。 调整公司2010年到2012年的盈利预测为0.30元、0.37元、0.41元,对应动态市盈率分别为32.7倍、26.5倍、23.8倍。公司的估值远高于同行业的其他公司。我们推测目前的估值已经包含了费率上调和收购成南高速的预期,股价合理,因此维持“中性-A”评级。