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四川成渝:分享四川经济增长后发优势

发布时间:2010-03-10    研究机构:银河证券

1.事件

公司今日(2010年3月10日)公布09年财报:截至2009 年12 月31 日止,公司实现营业收入人民币21.36亿元(2008 年:18.63亿元),同比增长14.69 %,其中通行费总收入19.39亿元(2008 年:16.62亿元),同比增长16.68 %;实现利润总额9.86亿元(2008 年:7.02亿元),同比增长40.49 %;归属于公司股东的净利润人民币8.27亿元(2008 年:5.92亿元),同比增长 39.86%;基本每股收益0.2991 元(2008 年:0.2313 元),同比增长29.31 %。

公司董事会拟每股派现金股息人民币0.064 元(含税),共计派发股利人民币1.96亿元。本年度公司不实施资本公积金转增股本方案。

2.我们的分析与判断

(1)区域经济增长是收入增长的主要驱动力。

2009 年,四川省GDP 初步核算数为人民币14151.3亿元,比上年增长14.5%,其GDP总量和增速分别列全国第九位和第四位。人均GDP首次突破17000元,达到17339元,增长14%。全省实现社会消费品零售总额 5758.69亿元,比年增长20.0%,较全国同期的增幅高4.5个百分点以上,而其中汽车类消费增幅更是高达40%,远超全国平均增幅水平。

2009年,公司主营业务收入21.18亿元,比上年多收入2.75亿元,同比增长14.95%,增长速度与四川省GDP增长速度大体保持同步。公司路产主要满足四川(及重庆一部分)省内道路运输需求,过境车辆比例较小,业务增长的绝大部分受本省经济增长影响。

(2)灾害因素造成收入可比基数较低也导致09年同比高增长。

2008 年四川先后遭受冰雪灾害和特大地震灾害的双重打击,对公路车辆通行造成了较为严重的负面影响,导致上年车流量较低,影响了2008 年公司高速公路的经营效益;其次,2009 年免费抗震救灾车辆大幅减少,大规模的灾后重建对四川公路交通的需求拉动极大。公司路产作为四川交通主干线,各高速公路在灾后重建中发挥关键作用,灾后重建带来的交通需求对公司通行费收入增长作用较大。

(3)竞争性路产大修诱增公司路产车流量。

成乐高速:夹江段老路从2009年3月20日至10月7日断道施工,导致部分车辆改为使用成乐高速,且施工期间部分往返夹江的车辆须经成乐高速绕行绵竹、乐山,造成通行里程增加;随后的夹江至峨眉老路上的青衣江大桥施工改造直至11月9日方才完工及恢复通车,施工期间部分往返峨眉车辆须绕行乐山,亦给成乐高速带来交通增量。

城北出口高速:自2009年10月18日起,川陕大件路开始实施半幅封闭施工改造,预计工程需时长达10个月,期间会给城北出口高速带来交通流量的增长。

(4)财务费用下降助推业绩增长。

2009年,公司财务费用为1.20亿元,比2008年下降约36.55%,主要原因为:(1)本公司本年内新增银行贷款及新发短期融资券的利率较上年利率低;(2)成乐公司于2009年7月31日A股融资到位后偿还银行贷款10亿元。

(5)公司财务稳健,现金流充沛。

截止2009年12月31日,公司资产总额为人民币106亿元,负债总额为人民币31.6亿元,资产负债比为29.80%(2008年:35.27%),负债比例适度,财务状况稳健。

2009年,公司经营活动产生的现金流量净额为13.24亿元,同比增长20.39%,每股收益0.2991元,而每股经营现金流量净额0.43元。

3.投资建议

在不考虑成南高速资产收购的前提下,假定未来三年营业收入增速分别为16%、14%和12%,财务预测显示,公司2010~2012年业绩分别为0.323、0.367和0.403(表1),按照15~18倍行业合理市盈率测算,公司合理估值为7元,报告期公司二级市场价格为9.79元,给予“中性”投资评级。

申请时请注明股票名称