四川成渝(601107.CN)

四川成渝:业绩符合预期、静待估值压力消化

时间:10-03-10 00:00    来源:中投证券

投资要点:

在经济持续发展和灾后重建的作用下,车流量和通行费收入稳定增长。2009年成渝、成雅、成乐、城北的车流量增速分别为24.5%、9.9%、32.9%和23.6%,通行费收入增速分别为13.8%、17.4%、25%和14.6%。车流量和通行费收入高增长的背后一方面是宏观经济触底回暖、四川尤其成都地区轿车消费热潮持续高涨,另一个重要原因是全面铺开的灾后重建工程对公路交通的需求极大。此外,2009年四川的旅游业全面复苏,也有效带动了交通流量的增长。

营业成本的控制和财务费用的减少有效提高了公司盈利能力。对应于14.7%的收入增速,营业总成本仅增长了0.79%:最主要原因是占比75%左右的营业成本在公司的有效控制下,09年仅增长了5.7%。此外,财务费用的大幅降低也是主要原因,期间公司偿还了用于成乐高速的10亿长期借款,并在11月份重新发行了利率更低的20亿的短融券,财务费用同比减少6800万左右、同比降幅36.6%。

路网扩张和资费上调将进一步拓展公司发展空间。除收购成乐高速100%股权外,公司已开工建设成自泸赤(成都-自贡-泸州-赤水)高速成都-眉山段(成仁高速),该项目长约105公里、预算75亿、2012年底前后通车、收费期限约30年;此外,公司还正在对成南和遂渝高速四川段进行收购。这些计划完成后,公司路网规模将从现在的380公里增长到823公里。同时四川省货车计重收费优惠政策将在今年10月1日取消,预计也将给公司收入和利润带来较大幅度的增长。

维持公司“中性”的投资评级。我们预测公司2010-2012年摊薄每股收益分别为0.32、0.36和0.39元,年均增长13.2%。目前公司股价对应2010年30倍PE、2011年27倍PE,虽然公司业绩增长迅速、并有后续的路网扩张和资费上调计划,但短期估值仍略显偏高,维持“中性”的投资评级,建议投资者关注该公司的长期投资价值。