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四川成渝:地域优势、持续路产收购带来高速成长

发布时间:2010-01-05    研究机构:光大证券

调研地点:成都

四川省经济高速发展,将建设成为西部公路交通枢纽:

受益于中国西部大开发战略,四川省GDP 从2000年的3928亿增加到2008年的12506亿元,年均增长11.6%;其中2008年全省GDP 为9.5%,高于全国平均水平。2009年1-9月,全省GDP 增速为13.5%,位列全国第四。

《四川省高速公路网规划(2008—2030年)》:到2030年,全省高速公路通车里程力争达到8600公里,建成23条出川高速公路通道,构建西部公路交通枢纽。

公司具备地域优势,灾后重建刺激运输需求增长:

公司所属路产相对集中于成都至重庆环形连片区域内,在四川省高速公路网规划中处于核心位置;而且该区域受到国家西部大开发战略和成渝综合改革实验区试点两大特殊政策的明确支持。国家采取坚决有效措施帮助四川进行灾后重建,也将刺激运输需求的增长。

2009年1-11月,车辆通行费收入为17.71亿元,较去年同期增长16.79%。我们预计2009年公司全年车辆通行费收入为19.64亿元,同比增长18.17%;2010年车辆通行费收入为24.15亿元,同比增长22.99%。

持续收购高成长性路产将显著提升公司净利润:

预计公司最早将在2010年上半年完成对遂渝高速(四川段)和成南高速的收购;假设2010年年中完成收购,将增加公司2010年净利润约2.10亿元、2011年净利润约5.25亿元,折合EPS 分别为0.07元和0.18元。

公司目前估值较高,给予“中性”评级:

按公司目前经营路产进行盈利预测,公司2009年和2010年动态P/E 水平分别为31倍和25倍,远高于高速公路行业上市公司的平均水平。如果公司在2010年年中之前完成对遂渝高速(四川段)和成南高速的收购,则对应2010年和2011年PE 分别为20倍和15倍。

尽管公司目前估值较高,但鉴于公司快速的业绩增长和持续收购预期,我们给予公司6个月目标价为9.00元,对应2010年22倍PE(假设在2010年中之前完成两条路段的收购),建议为“中性”评级。

申请时请注明股票名称