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四川成渝:业绩略超预期、估值压力仍待消化

发布时间:2009-10-28    研究机构:中投证券

在经济持续发展和灾后重建的作用下,车流量和通行费收入稳定增长。

三季度除成乐高速的车流量增速有所放缓外,成渝、成雅、城北的增速均保持稳定。1-9 月份成渝、成雅、成乐、城北的车流量增速分别为23.3%、9.5%、34%和21.9%,通行费收入同比增速分别为9.2%、15.7%、27.5%和25%。通行费收入高增长的背后一方面是宏观经济触底回暖、四川尤其成都地区轿车消费热潮持续高涨,另一个重要原因是全面铺开的灾后重建工程对公路交通的需求极大。

营业成本和财务费用的减少是营业利润增速大于收入增速的主因。虽然三季度营业成本27.3%的增速高于收入增速,但由于上半年日常维护等费用的降低,1-9 月份营业成本仅增长了16.8%、低于收入增速两个百分点。同时,公司偿还了到期的15 亿短融券和10 亿的长期借款,同时仅增加了利率更低的10 亿短期借款,1-9 月份的财务费用同比减少了4338 万、同比降幅31.4%。

路网扩张和资费上调将进一步拓展公司发展空间。除利用A 股募集资金收购成乐高速100%股权外,公司计划于年底开工建设泸赤高速成都-眉山段,另一方面公司还计划于年底前完成对成南和遂渝高速四川段的收购。这些计划完成后,公司路网规模将从现在的380 公里增长到823 公里。同时四川省货车计重收费优惠政策将在明年10 月1 日取消,预计也将给公司收入和利润带来较大幅度的增长。

维持公司“中性”的投资评级。我们预测公司2009-2011 年摊薄每股收益分别为0.28、0.33 和0.38 元,年均增长28.5%。目前公司股价对应2009 年25.5 倍PE、2010 年21 倍PE,虽然公司业绩增长迅速、并有后续的路网扩张和资费上调计划,但短期估值仍略显偏高,维持“中性”的投资评级,建议投资者关注该公司的长期投资价值。

申请时请注明股票名称