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四川成渝:车流量维持高增长,难以支撑高估值

发布时间:2009-10-28    研究机构:中信证券

业绩略超预期,净利润同比增长31.9%。2009年1-9月,公司营业收入15.12亿元,同比增长约18.5%,其中车辆通行费收入14.1亿元,占比93.3%。

公司营业成本7.42亿元,同比上升7.7%,实现营业利润约7.78亿元,归属母公司净利润6.52亿元,每股收益0.24元,同比增长15.3%,略超预期。

成渝高速车流量同比增长23.3%,收入增长9.2%。成渝高速车流量随经济企稳同比增速持续增加,09年1—9月,日均流量与收费额分别为18683辆/日和6.98亿,同比分别增长25.6%和11.98%。收入增速环比二季度增长2.5%,一方面是受经济回暖驱动,暑运客流进一步回升;另一方面,成隧渝的分流已基本体现。预计全年车流量增速将达到20%。

成雅、成乐高增长将持续。1—9月,两路段日均流量分别为14655辆/日和20168辆/日,同比分别上升10.6%和34.1%;通行收入分别为3.81亿元和2.57亿元,同比分别上升16.1%和29.1%。成雅高速近期受益于灾后重建,未来受益于路网贯通效应,增长将持续。成乐高速同比快速增长势头逐步放缓,伴随旅游淡季到来,同比增幅将进一步收窄,但仍将维持较高增速。

工程施工。四川省的公路网规划建设规模较大,工程施工业务较有机会,其他广告、祖赁等将呈现平稳态势。

股价催化剂。大股东优质公路资产注入预期;四川省的公路收费标准相对较低,成渝高速(四川段)的收费标准明显偏低,有提升空间;四川省20%计重收费优惠政策将在2010年取消;西部地区的税收优惠政策。

风险因素。经济不如预期恢复的风险、未来大规模投资和收购的举债带来的利率风险、成乐高速和成雅高速上地租用金的波动等。

盈利预测、估值及投资评级。预计成渝高速(601107)09/10/11年摊薄EPS分别为0.26/0.30/0.31元。鉴于公司未来具有较好成氏性,给予2010年18倍估值,当前价7.02,首次给予“持有”评级。

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