四川成渝(601107.CN)

四川成渝:限售股解禁带来股价下行风险

时间:09-10-28 00:00    来源:海通证券

公司 3 季度全面摊薄EPS0.078 元,略高于我们此前0.07 元的预测值。前3 季度,公司实现营业收入15.12 亿元,同比增长18.5%;归属于母公司所有者的净利润6.52 亿元,同比增长33.5%;实现摊薄后EPS0.213 元。从单季情况来看,公司3 季度实现营业收入5.23 亿元,同比增长20.9%;归属于母公司所有者的净利润2.38 亿元,同比增长31.9%;实现摊薄后EPS0.078 元。

3 季度公司车辆通行费收入约5 亿元,我们预计全年通行费收入略超19 亿元。受益于当地汽车保有量的上升以及灾后重建带来车流量的增长,3 季度公司通行费收入同比增长约16%,其中成渝、成雅、成乐以及城北出口高速通行费收入分别同比增速为11.98%、16.06%、24.65%以及25.35%,我们预计4 季度公司通行费将继续3 季度增长态势,4 条路产全年通行费收入将分别增长12.9%、17.8%、24.0%以及28.1%。

公司未来两年业绩催化剂:收购优质路产+计重收费提价+路网贯通。(1)对成南高速、遂渝高速四川段的收购。公司已与成南公司和川高公司签订收购意向书,计划在今年年底前完成对两条路产的收购。假如公司使用发行可转债的方式如期完成收购,按照我们假设的收购价在50 亿元至70 亿元人民币之间进行测算,预计将增厚2010 年每股收益约0.075 元-0.082 元;(2)2010 年9 月30 日开始,计重收费基准费率提高至0.75 元/吨公里(目前是按照8 折收取),假设货车比重不发生变化,此项提价对2010 年和2011 年每股收益的增厚分别为0.020 元和0.081 元;(3)2010 年,成雅高速延伸段雅西高速和成渝环线高速将陆续建成通车,对公司路产车流存在诱增作用。

盈利预测及投资建议。我们分两种情况进行盈利预测:(1) 不考虑收购成南高速和遂渝高速四川段的影响。在此假设下,预计2009 年-2011 年公司通行费收入分别为19.4 亿元、22.3 亿元和27.6 亿元,由于3 季度业绩略好于我们预期,我们将之前2009 年摊薄EPS 的预测从0.26 元略调高至0.28 元(上调幅度为7.7%),而2010 年、2011 年EPS 则分别为0.33 元和0.40 元。根据前一交易日收盘价(7.02元),2009、2010 年动态市盈率水平分别为25 倍和21 倍。

(2) 考虑收购成南高速和遂渝高速四川段的影响。在此假设下,公司2010 年EPS 约为0.41 元,对应2010 年动态市盈率为17 倍,高于行业平均16 倍的水平。

结合 DCF 模型以及当前行业估值水平,我们认为公司合理估值区间为6.05 元-6.56 元。公司A 股IPO 时网下向询价对象配售发行的1.25 亿股股票于今日(10 月28 日)解禁,对比当时3.60 元的发行价,目前二级市场股价涨幅已达95%,同时考虑到公司目前估值水平不具备优势,我们维持“中性”评级。