四川成渝(601107.CN)

四川成渝2011年报点评:通行费增5.8%,辅业成果渐显

时间:12-04-05 00:00    来源:国泰君安证券

业绩略超预期。公司2011年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为38.1亿元、15.7亿元和13.0亿元,分别同比增39.5%、14.7%、13.9%。实现每股收益0.43元,因BT项目部分收入提前确认而略超我们和市场的预期。

通行费收入增速放缓。报告期通行费收入24.3亿元,同比增5.8%,核心路产成渝高速收入11.8亿元,同比增3.2%。受路网结构变化、国内经济增速回落等影响,通行费收入增速有所放缓。成仁、遂广/遂西高速计划分别于12年底、14年底竣工通车,预计费率高于现有路产水平,盈利前景佳。

“BT+能源销售”辅业两翼并举。报告期双流仁宝BT项目确认部分收入9.4亿元,净利润7709万元,考虑到仁寿项目将于12年完工,预计12-14年BT收入总计约20亿元。公司大力发展公路延伸产业,报告期能源销售收入9228万元,净利润134万元,公司积极推进成渝、成雅、成仁高速沿线加油站整合,业务规模将迅速扩大。

净利润增速低于收入增速。(1)收入结构变化导致综合毛利率下降8.2个百分点至50.7%,BT项目收入占比24.6%(去年无),其毛利率(21%)低于收费公路业务(68%)。(2)主辅业扩张资金需求量大,贷款增加致财务费用同比大增54%至9963万元。

维持“谨慎增持”评级。考虑西部大开发15%所得税优惠,预测公司2012-14年EPS分别为0.45、0.49和0.53元,目标价4.5元,对应12年10X市盈率。