四川成渝(601107.CN)

四川成渝:公路收费增速回落,其他收入大幅增长

时间:12-03-31 00:00    来源:西南证券

业绩总结:

公司 11年实现营业收入38.1亿元,同比增加39.5%,利润总额15.7亿元,同比增加14.6%;归属于母公司股东的净利润13亿元,同比增长13.9%;每股收益0.43元,净资产收益率为14.8%。利润分配预案为每股派现金股息0.09元。

点评: 通行费收入在总收入比重下降20个百分点,由10年的84.1%降至11年的63.9%。其它收入为13.8亿元,占总收入的36.2%,主要由蜀南公司、蜀海公司、蜀工公司、蜀厦公司、蜀鸿公司及中路能源公司六家附属公司经营。相比2010年,2011年公司净利润增加1.6亿元,同比增长14.1%,一是由于11年公司实现通行费收入24.3亿元,同比增长5.8%,但增速较去年18.4%水平回落。其中,成渝高速占48.4%,成雅高速占比27.7%,成乐高速占比20%,城北出口高速占比3.9%。成乐高速通行费收入同比增长15.9%,显著高出其它三条高速增速水平。二是由于由六家附属公司经营的其它收入同比大幅增长218%。

值得注意的是,公司营业成本大幅上涨67.2%,主要为:一是新增双流仁宝BT 项目工程业务和成渝高速公路沿线加油站油品销售业务,共增加营业成本8.3亿元。二是车辆通行费业务成本增加0.39亿元。

财务费用同比增长53.5%,主要是由于公司发行20亿短融券利率提高1.09个百分点;因开展BT 工程业务,增加银行贷款3.5亿元;银行贷款利率提高。

对公路通行费收入增长的影响因素主要有以下几点:其一,经济运行态势总体良好,但经济的增长速度有所放缓。其二,2011年4月,《成渝经济区区域规划》获国务院正式批准,以及成都市出台了《四川省成都天府新区总体规划(2010—2030)》,各类重大项目陆续开工建设,增加通行车辆。其三,去年四川省入境旅游市场恢复态势良好,全年旅游总收入达人民币2440多亿元,带动省内交通流量增长。

目前成仁高速 BOT 项目已完成45.9 亿元,占项目总预算投资的62.7%,进展情况良好,预计于2012 年内开通运营。双流仁宝BT 项目第一、二期工程已于去年末基本完工,晚于我们此前预期。公司另一在建仁寿BT 项目进展顺利,仁寿大道连接线工程已完成1.8亿,预计将于今年完工,仁寿土地挂钩试点项目预计将于2013 年完工。2011 年10 月,公司中标遂广、遂西高速BOT 项目,该项目总里程约162.671 公里,总投资122.8 亿元,将于2012 年开工。今年1 月,公司中选双流西航港六期BT 项目,总投资6.16 亿元。随着雅(安)西(昌)高速、乐(山)雅(安)高速以及宜(宾)泸(州)渝(重庆)高速将于2012 年相继开通,将会成雅、成乐高速带来交通增量,从而使公司受益于路网效应所带来的收入增长。综合考虑,预计12 年、13 年和14 年公司每股收益分别为0.47 元、0.52 元和0.55 元,对应动态市盈率分别为8 倍、7 倍和7 倍,维持“增持”评级。