四川成渝(601107.CN)

四川成渝2011年三季报点评:通行费同比增7.6%,辅业稳步推进

时间:11-11-01 00:00    来源:国泰君安证券

业绩符合预期:公司2011年1-9月实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为23.03亿元、11.17亿元、9.36亿元,同比分别增长19.4%、1.2%、2.1%。实现EPS 0.306元,其中三季度EPS0.12元,基本符合预期。

通行费收入稳增:前三季度通行费收入17.93亿元,同比增7.6%。其中核心路产成渝高速收入8.65亿元,同比增3.7%;成乐高速受益延伸线乐宜高速开通后的贯通效应,收入同比增23.8%至3.68亿元。

主业扩张积极:投资73亿元、全长106.6公里的成仁高速将于2012年底通车;拟投资117亿元、全长162.7公里的遂广/遂西高速预计于2014年底竣工;这两个项目建成后,公司高速公路通车里程将达到736.1公里,提升幅度57.7%。新建高速项目收费期限30年,预计其费率略高于公司目前路产的收费标准,盈利前景佳。

辅业稳步推进:在手BT 项目包括双流仁宝一二期工程、仁寿土地挂钩试点与仁寿大道连接线工程,总投资额20.64亿元,未来3-5年可带来稳定持续回报。合资设立的中路能源(持股51%)已完成成渝高速沿线12座加油站的整合,并计划出资建设成仁高速沿线4座加油站。

净利增速低于收入增速:前三季度综合毛利率58.5%,同比降7.2%;毛利率较低的BT 收入占比提升至22.1%(去年同期13.6%)。主辅业扩张资金需求量大,贷款增加致财务费用同比大增51%至7373万元。

维持“谨慎增持”评级:考虑西部大开发15%所得税优惠,略下调公司2011-13年EPS 分别至0.40、0.44和0.51元,目标价5.5元。