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四川成渝:业绩说明会纪要-业绩低谷提供安全边际

发布时间:2011-09-01    研究机构:华泰证券

上半年,公司营业收入完成15.36亿元,同比增长22.66%,其中通行费收入12.04亿元,同比增长8.07%,实现利润总额7.70亿元, 同比增长3.75%;归属于本公司股东的净利润5.68亿元,基本每股收益0.1856元,同比下降8.16%。公司业绩低于收入增长,主要原因是15%的西部大开发优惠税收政策到期,上半年所得税率暂采用25%计算。

上半年,成渝、成雅、成乐和城北出口高速分别实现通行费收入5.77、3.26、2.48和0.53亿元,同比增长分别为3.39%、4.93%、29.09% 和-0.41%。成渝和成雅收入增长分别遭到分流冲击,其中成渝受到去年年底开通的乐宜高速分流,尽管车流量增长14.96%,但车型结构中货车占比下降。乐宜高速货车收费标准与成渝四川段相同,货车对运费较敏感,宜宾方向多走成乐-乐宜这条较短路线,同样的原因也使成乐高速收入受益较大;成雅高速则受受到邛名高速和新完工的318国道分流。

依据财政部、海关总署和国家税务总局8月份联合印发的《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》,至2020年,继续对西部地区鼓励类产业企业减按15%税率征收企业所得税。公司须在《西部地区鼓励类产业目录》发布,并获得税收征收部门批文后才能确认15%所得税率。我们认为交通基建类企业将进入鼓励类目录,公司有充足条件继续享有所得税优惠。

预计仁宝BT项目一期和二期均能在今年内完工并确认部分收入,双流县作为全国百强县,经济实力较强,县政府与公司仍有后续合作,投资回收风险不大,2011年贡献EPS0.04元左右。仁寿项目目前已签署投资协议,我们认为未来三年,公司BT项目将持续提供业绩补充。

业绩低谷提供安全边际:目前,公司四车道路产收费基价标准0.35元/公里,计重收费计价标准0.75元/吨,均为国内最低,且货车计重收费仍执行20%优惠政策(未来有望取消),低费率提供费率安全边际;

上半年公司成渝、成雅均受到分流冲击,2012年前,公司所辖路段不会受新路分流,通行费收入也具备安全边际。

我们认为公司继续获西部大开发优惠税率为大概率事件,按照15%优惠税率计算,今年通行费业务净利润能够同比正增长,BT业务将在未来三年持续补充利润增量,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.45、0.50、0.52元。尽管公路行业面临估值中枢下移,但由于公司费率和车流具备充足安全边际,我们给予12倍市盈率,目标价5.4元,维持“推荐”评级。

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