四川成渝(601107.CN)

四川成渝2011年中报点评:通行费增8%,辅业两翼并举

时间:11-08-31 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

业绩基本符合预期。上半年实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为15.36亿元、7.69亿元和5.68亿元,同比分别变动22.7%、3.8%、-8.2%。实现每股收益0.186元,考虑所得税优惠假设差异,业绩符合市场预期。

通行费收入稳增,辅业两翼并举。上半年通行费收入12亿元,占营收比例78.4%,同比增长8.1%;预计四川省货车20%通行费优惠政策将于2012年取消,未来收购成遂渝高速、新建成仁高速通车将贡献收入增量。公司BT 项目总投资额20.64亿元,未来3-5年内可带来持续稳定回报。合资设立的中路能源公司(公司持股51%),拟建设经营或租赁经营高速公路沿线加油站,预计2-3年内可全部覆盖旗下路产。

净利润增速低于收入增速。中报企业所得税率暂按25%计(去年同期15%)较明显影响了利润表现。此外,受征收业务成本及折旧摊销增加影响,通行费业务毛利率同比略降0.55个百分点至74.28%;毛利率为2.34%的工程施工业务收入占比提高至20%(去年同期9.9%);因银行贷款及融资利率上升,财务费用同比大增54.8%至4525万元。

维持“谨慎增持”评级,目标价5.9元。预计公司仍可享受西部大开发15%所得税优惠,维持2011-13年EPS分别为0.42、0.49、0.51元,对应市盈率分别为16X、14X、13X。看好公司“一主两翼”发展战略前景;股价经过持续调整已处于相对合理价格区间。