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高速公路行业:高速公路行业存在估值修复机会,重申“推荐”评级

发布时间:2014-04-16    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:

4月10日,中国证券监督管理委员会、香港证券及期货事务监察委员会联合公告,批准上海证券交易所、香港联合交易所有限公司、中国证券登记结算有限责任公司、香港中央结算有限公司开展沪港股票市场交易互联互通机制试点(简称“沪港通”),上海证券交易所和香港联合交易所将允许两地投资者通过当地证券公司(或经纪商)买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。受此刺激,AH概念股板块飙涨,高速公路板块中宁沪高速(600377.SH)涨停。

点评:

高速公路行业增长依然稳健。2013年1-11月,全国公路客运总量为366.67亿人,同比增长5.61%,公路旅客周转量为32906.79亿人公里,同比增长7.39%。公路货运量为405.24亿吨,同比增长9.72%,公路货物周转量为166797.44亿吨公里,同比增长7.68%。整体来看,全国公路整体客运、货运保持了一定的增速。私家车拥有量的增加、出行量的增加是主要带动客运量增长的原因。而公路货运也是全国各种运输途径货运量中占比最大的,随着高速公路通车里程不断增加,带动了货运量的大幅提高。

多数上市公司车流稳定增长,未来通行费收入有保障。上市公司方面,多数公司运营数据与全行业整体数据较稳定增长基本一致,虽然各经济圈营运数据参差不齐,但大部分区域表现同比正增长。受经济缓慢回暖影响,2013年下半年上市公司营运数据较上半年逐步回暖,同比增速稳步提高,少数负增长公司跌幅正在逐步收窄,另一些上市公司正增长增速有所提高。总体看,高速公路上市公司运营数据正在向好发展,稳健的车流增长为高速公路上市公司通行费的收取提供了坚实的保障。

高速公路清查结束,政策风险释放。2011年6月,交通部等五部委联合召开全国收费公路专项清理工作会议,开展为期一年的收费公路专项清理工作。根据清查要求,各省市都对辖内路段做了清查,从各省的整改结果看,绝大多数省份只对少数路段的收费期限、费率做调整,对上市公司影响不大。收费清理整治结束后,2012年8月,国务院发布《重大节假日免收小型客车通行费实施方案》。方案规定,春节、清明节、劳动节、国庆节四个国家法定节假日共20天(含法定连休日),对7座以下小汽车免费通行。这对所有上市公司的业绩都造成了3%-5%的负面影响,随着时间的推移,该政策对大部分公司业绩同比影响已经基本消除。2013年5月,交通运输部发布《收费公路管理条例(修正案征求意见稿)》,对高速公路期满后处理、收费标准、免费政策补偿等方面做了修订。至此,我们认为我国高速公路收费清理工作的风波基本结束,未来几年政策继续恶化的可能性很小,作为补偿,可能会出台一些对高速公路有利的正面政策,例如节假日免费的补偿措施、二级路取消收费的补偿,可能的方式是延长收费期、或者给予一次性资金补偿等。总之,我们认为高速公路政策风向已经释放,未来可能向好发展。

分红奶牛频现,估值存在修复空间。我们发现,多数高速公路上市公司存在着高分红、低估值的特点。分红方面,宁沪高速股息率达到了6.08%的高位,若以3%计1年期存款利率,宁沪高速股息率远超过1年期存款利率,赣粤高速和皖通高速也分别达到了5.30%和4.67%的水平,约有6家高速公路上市公司

的股息率超过3%。估值方面,多数高速公路上市公司ROA和ROE均处低位,中原高速的PE仅为0.72倍,深高速、四川成渝(601107)的PE 也只有0.81倍,山东高速的PE和PB分别为6.22倍和0.75倍,适逢历史低点。不难发现,目前大部分高速公路上市公司经营业绩与估值水平并不匹配,我们认为未来估值有一定修复空间。

投资策略:存在估值修复机会,重申“推荐”评级。沪港通的开闸,改变了A股市场的游戏规则和估值体制,随着我国资本市场的逐步对外放开,价值股投资和成长股投资将会受到一定的青睐,对于摆脱当前“追涨杀跌、风格轮动”的存量资金博弈市场的游戏风格。对于高速公路行业,一方面,持续的经济发展和车流量的稳健增长对于各上市公司的业绩提供了有力的保障,随着高速公路清查的结束和《条例》的出台,政策风险已经基本释放,反而可能会出台一些较为积极的政策;另一方面,高速公路行业的估值折价现象明显,存在较大的修复空间,随着沪港通的逐步推进,两地行业估值将会趋同,行业估值会得到较好的修复,与此同时,高分红率的特点进一步提升了相应股票的投资价值。在去年年底我们发布的高速公路行业2014年行业策略中,我们已经上调高速公路行业评级至“推荐”。我们认为高速公路行业是重点可关注的行业标的,看好未来高速公路上市公司的股价表现,维持高速公路“推荐”评级。

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